天星医疗最新动态显示，公司申请的第83738689号“CIRISTYS”商标（国际分类为10类医疗器械）已于9月6日注册，覆盖内窥镜摄像头、超声成像设备等多类医疗器械，专用权期限十年。
就在公司对外扩张品牌矩阵的同时，其IPO进程、募资逻辑与业务可持续性也被推到了聚光灯下。
科创板撤单转战港股，保荐人中途“抛弃”
天星医疗成立于2017年，由哈工大博士董文兴与康辉医疗前高管聂洪鑫等人共同创立。公司专注于运动医学领域，致力于研发、生产和销售运动医学植入物、有源设备及耗材以及手术工具。
经过8年发展，天星医疗已经确立了自己在行业中的地位。根据灼识咨询数据，按2024年销售收入计，天星医疗是中国最大的国产运动医学公司，市场份额达到6.5%。
公司的产品已经进入全国31个省份，覆盖超过3000家医院，其中三级医院超过1000家。截至2025年8月19日，公司运动医学产品主要涵盖植入物、有源设备及相关耗材、手术工具等52款产品。
然而，天星医疗的资本之路并非一帆风顺。2023年9月，公司曾申请上交所科创板上市，并获得受理。同年10月，公司收到审核问询。但在历经近一年的问询阶段后，天星医疗的科创板IPO于2025年6月终止。终止原因颇为特殊——其保荐人中金公司（601995）单方面申请撤销保荐。
《财中社》注意到，在撤回申请前近一年的时间里，公司都未曾回复过监管问询函。2024年3月，天星医疗虽然将募资额从10.93亿元下调至8.8亿元，但仍未能挽救IPO命运。
科创板受挫后，天星医疗迅速转战港股市场，仅时隔两个月就向港交所递交了上市申请，保荐人也由中金公司更换为中信证券（600030）和建银国际。
产品结构单一，集采冲击下毛利率承压
财务数据显示，天星医疗在2022年至2024年期间收入分别为1.47亿元、2.39亿元和3.27亿元，净利润也从2022年的4034万元增长到2024年的9538万元。2025年前5个月，公司收入达1.11亿元，净利润为3260万元。
然而，在亮眼的增长背后，公司毛利率正面临压力。2022年至2024年，公司毛利率分别为70.9%、74.3%和69.6%。2024年毛利率明显下降，主要是植入物产品被纳入带量采购计划导致销售价格下调所致。
招股书显示，植入物主要用于肩关节、膝关节等关节和软组织相关的损伤治疗与康复，如肩袖撕裂、骨关节炎、半月板损伤等，产品包括带线锚钉、界面螺钉、半月板修复系统等。
《财中社》注意到，天星医疗的营收结构相对单一，高度依赖植入物产品的销售。2022年至2024年期间，公司来自植入物产品的收入占比分别为79.8%、78.2%和76.4%。
虽然占比有所下降，但仍贡献了公司绝大部分的收入。2025年前5个月植入物收入为8088万元，经年化计算后约1.94亿元，较2024年全年植入物收入2.5亿元同比下滑约22.35%。
这种高度依赖的单一产品结构预示其抗风险能力不足。2023年9月，运动医学类耗材被正式纳入第四批国家高值医用耗材集采目录，于2024年5月开始执行，中选产品平均降价幅度达60%。
集采虽然促进了公司植入物产品的销量增长，但产品价格也随之下降，导致植入物产品的毛利率下滑。带量采购政策对天星医疗的影响已经显现，公司在招股书中坦言，若未来销售量未能充分增加以抵销降价影响，公司的财务业绩和经营业绩可能会受到不利影响。
合同保密条款引发冲突，与境外供应商关系紧张
天星医疗还面临供应链安全挑战。公司主要产品聚醚醚酮带线锚钉、带袢钛板等在生产过程中需要采购核心原材料超高分子量聚乙烯丝。
据公司此前招股书透露，原材料供应商A作为该等核心原材料的主要供应商，公司2021-2023年及2024年1-9月向其采购额分别为643.6万元、365.7万元、1036.5万元和1491.5万元，不断攀升。
根据首次申报稿，《财中社》发现，原材料供应商A就是境外公司DSM Biomedical B.V.（简称“帝斯曼生物”），双方于2017年11月签署采购合同，约定有效期至2033年底，此后如果在到期前12个月之前没有书面通知终止，则自动延续2年。
然而，在上市前夕，天星医疗与帝斯曼生物公司发生合同保密条款方面的冲突。
“天星医疗未与我司进行提前沟通，且未得到我司许可的情况下，擅自披露协议细节”，帝斯曼发布声明称，“我们不同意此企业招股说明书（申报稿）中与我司材料相关的内容。为了维护企业正当权益，我们也将保留诉诸法律的权力。”
天星医疗坦言，核心原材料超高分子量聚乙烯丝依赖境外主要供应商，若境内供应商未来难以发挥更大作用，境外供应商一旦无法按合同价格、交期供货，将直接影响公司毛利率和产品生产，对公司正常运营产生不利影响。
创始人套现离场，前股东家族企业仍握大单
天星医疗成立于2017年7月，由哈工大博士董文兴、康辉医疗前董事总经理聂洪鑫（委托亲属聂为代持，后依法解除）和陈灏共同出资创立。
招股书显示，成立之初董文兴负责公司研发、生产等整体运营、战略规划及管理工作，涵盖基建改造、团队建设、产品开发至市场全流程，持股35%；聂洪鑫负责提供资金支持并按计划拨付以保障公司正常运转，持股55%；陈灏则负责公司生产，同时协助董文兴推进产品开发及质量体系建设，持股10%。
在递表科创板前，天星医疗经历了估值上升。2020年7月，天星医疗第一次增资时，公司估值仅为8亿元；到2023年1月，仅仅两年半时间，公司估值已经升至35亿元，暴涨超过四倍。
在估值高增的背后，是创始股东的大额套现，前实控人聂洪鑫在IPO前进行了多次股权转让，持股比例从成立时的55%降至4.9%，累计套现约5亿元——超过其初始出资额的14倍。
企查查数据显示，聂洪鑫目前仅通过安吉锦天控制天星医疗4.9%的股份，早期持股的安吉连恩已于2024年12月注销。
另一位创始人陈灏则在2019年10月以636.4万元的价格将其持有的10%股权全部转让。然而，从采购合同来看，陈灏家族控制的广州市天鹰精密工具有限公司（简称“广州天鹰”）与天星医疗的合作关系却始终紧密。
数据显示，2020年至2023年，广州天鹰连续四年稳居天星医疗的第一大供应商，采购金额由563万元增至1248万元。即便在2024年前三季度，广州天鹰仍是公司第二大供应商，采购占比达15.80%。
值得注意的是，尽管股权转让后广州天鹰已不再被认定为关联方，但双方合作不仅未减弱，反而延续至今。2024年11月，双方又签署了一份为期五年的采购合同，约定供应刨削刀头组件及插入器组件等产品，且合同可自动顺延。
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